Рынок корпоративных облигаций возник в середине 1999 г. и является не только самым молодым сегментом российского финансового рынка, но и самым быстрорастущим. Возникнув в середине 1999 г., к середине ноября его объем в обращении составляет порядка 105 млрд. руб. по номиналу. Вместе с тем до сих пор отсутствуют общепризнанные обобщающие показатели, которые смогли бы охарактеризовать рынок корпоративных облигаций в целом и все изменения, происходящие на нем, в частности. К сожалению, пока текущий уровень ликвидности корпоративных облигаций не позволяет создать такие классические индексы. Тем не менее наличие некой серии обобщающих показателей, объективно отражающих ситуацию на рынке корпоративных облигаций, на наш взгляд, было бы не только возможно, но и необходимо с целью повышения привлекательности рынка для широкого круга инвесторов.
В данной
статье рассказывается об опыте конструирования и расчета таких показателей инвестиционной компанией "РЕГИОН".
"Cрочные" индексыВ ноябре 2002 г. мы приступили к расчету индексов корпоративных облигаций, которые объединялись в портфели в зависимости от сроков до погашения или оферты.
Такие индексы, на наш взгляд, позволяют сделать более прозрачными операции в этом секторе, объективнее описывать его состояние и принимать более обоснованные инвестиционные решения. Основные принципы, на которые мы опирались при создании индексов и методики их вычисления, заключались в следующем. В качестве основного индикатора рынка корпоративных облигаций был выбран показатель доходности как наиболее адекватный природе долговых инструментов. Принимая во внимание сильную зависимость уровня доходности от срока обращения, был предусмотрен расчет нескольких индексов, характеризующих различные сроки инвестирования (1, 3, 6, и 12 месяцев). По более "длинным" срокам обращения расчет индексов в настоящий момент нецелесообразен из - за наличия механизма досрочного погашения (оферты).Индексы рассчитываются ежедневно по ценам облигаций, по которым на день расчета была совершена хотя бы одна сделка, или в случае отсутствия сделок - по среднему курсу между котировками на покупку и продажу. Для расчета индексов используются цены сделок и котировки по итогам торгов на ММВБ и СПВБ.
База для расчета индексов будет переменной, и в ее состав включаются ценные бумаги, соответствующие перечисленным ниже условиям: - в индексы включаются только торгуемые облигации либо имеющие двусторонние котировки. В случае отсутствия сделок или одной из котировок данные облигации в базу для расчета индексов не включаются;
- в базу для расчета индексов не включаются выпуски облигаций, выплата доходов по которым привязана к изменению курса рубля к доллару (т. е. займы с валютной компенсацией);
- в базу для расчета индексов не включаются выпуски облигаций, доходность к погашению (или к исполнению оферты) которых не может быть посчитана корректно вследствие наличия переменного купона;
- в базу для расчета индексов не включаются выпуски облигаций, доходность к погашению (или к исполнению оферты) которых более чем на 50 % ниже рыночного уровня.
В качестве показателя рыночного уровня используется значение индекса доходности для соответствующего срока до погашения на предыдущий день.
Индекс корпоративных облигаций рассчитывается как средняя доходность к погашению (или исполнению оферты) облигаций с определенными сроками обращения, взвешенная по объему выпуска в обращении.
Проведя анализ ликвидности корпоративных облигаций за первое полугодие 2002 г., было принято решение изменить порядок включения и исключения облигаций в индексы, рассчитываемые в зависимости от сроков обращения, добавив дополнительные условия.
В качестве одного из дополнительных условий включения в состав индексов был определен объем в обращении, который должен составлять не менее 300 млн. руб., и среднедневной объем сделок на биржевом рынке, который должен быть не менее 1 млн. руб. за 3 последних месяца. Кроме того, для расчета доходности используются только средневзвешенные цены сделок. В случае отсутствия сделок в течение следующих 10 рабочих дней для расчетов используется средневзвешенная цена последнего торгового дня, когда была заключена хотя бы одна сделка. По истечении 10 рабочих дней и при отсутствии сделок облигации исключаются из индексов до заключения новых сделок.
Таким образом, индексы корпоративных облигаций позволяют решать целый ряд задач:
