В нынешней экономической ситуации есть факторы, объективно работающие на ослабление национальной валюты, и те, которые могут поддержать рубль и обеспечить достаточную управляемость процесса курсообразования. В любом случае девальвация рубля не сможет поспособствовать существенному оздоровлению и росту российской экономики, как в 1998 году.
Признаки управляемостиЦентробанку уже много месяцев удается удерживать курс рубля к корзине в пределах 41 рубля. Происходит это во многом благодаря благоприятной мировой конъюнктуре (цены на нефть существенно растут на фоне ослабления позиций доллара к основным валютам), а также монопольному положению ЦБ на рынке: он регулирует ситуацию путем ограничения ликвидности, проведения валютных интервенций, кроме того, он фактически контролирует активность на торгах коммерческих банков.
Поддержку рублю также оказывает денежно-кредитная политика, по-прежнему достаточно жесткая даже с учетом небольших послаблений (снижения ставки рефинансирования с 13 до 11% и сокращения сжатия денежной массы с начала года до 2,5%).
В последнее время редкая неделя на торгах ММВБ обходится без резких колебаний котировок рубля к основным валютам. Официальный курс доллара или евро за день может изменяться на 50-70 копеек в обе стороны. С мая нынешнего года стоимость корзины варьировалась в пределах 36-38 рублей. А курс доллара к рублю колебался в диапазоне 30,5-33 рубля.
На стоимость национальной валюты в значительной степени влияет также спекулятивный спрос на рублевые активы со стороны инвесторов, которые, немного оправившись от кризиса, пересматривают свои стратегии в пользу рискованных, но более доходных вложений.
Благодаря этим факторам можно ожидать сохранения колебаний рубля в рамках коридора бивалютной корзины при усилении девальвационных процессов в ближайшие два-три месяца из-за внешних факторов.
Признаки усиления девальвационных процессов
Несмотря на укрепление национальной валюты в последние месяцы, ожидания девальвации рубля нарастают. Ведь многие факторы, оказывающие поддержку рублю, могут сыграть и против него.
Пока вложения в рублевые активы пользуются популярностью у инвесторов, однако спрос этот - спекулятивный, обусловленный высокими мировыми ценами на сырье. Поэтому возможное нисходящее движение котировок сырьевых товаров во много раз усилит давление на национальную валюту.
Политика ФРС США, а также многих других центробанков по насыщению рынка ликвидностью стала одной из причин ослабления позиций доллара в мире и роста нефтяных котировок. Однако в условиях продолжающегося спада мировой экономики сейчас наблюдается явное перепроизводство нефти при отсутствии существенного роста спроса на сырье, что давит на нефтяные цены.
Рост доходности вложений в различные финансовые инструменты как в мире, так и в России не поддерживается фундаментальными макроэкономическими факторами. Когда спекулятивный настрой иссякнет, инвесторы станут меньше покупать рискованные активы. Следовательно, в мире увеличится спрос на доллары, например для вложений в казначейские обязательства. В результате мы можем получить рост курса доллара к основным валютам и снижение цен на нефть - то и другое работает против рубля.
Ситуация в российской экономике остается сложной. Несмотря на рост нефтяных цен, в России существенно увеличивается дефицит бюджета (он ожидается в размере 9,3% ВВП в 2009 году против запланированных 8%). Основные доходы продолжают поступать от экспорта энергоресурсов. Но даже в условиях более высоких цен на нефть, чем ожидало российское правительство (действующий бюджет-2009 сверстан из расчета среднегодовой цены в 41 доллар за баррель), эти поступления не могут компенсировать выпадение доходов по другим
статьям бюджета.
Федеральная таможенная служба за первое полугодие смогла перечислить только 37,8% годовых платежей. Что касается поступлений от НДС, то некоторую неразбериху вносит переход с поквартальной на ежемесячную уплату - часть
налоговых поступлений в I квартале 2009 года была обеспечена деятельностью предприятий в IV квартале 2008-го. Поэтому по итогам II квартала можно ожидать ухудшения собираемости налогов - в первом полугодии экономические показатели предприятий продолжили ухудшаться. Все это обуславливает возможную 'лояльность' Минфина к ослаблению национальной валюты в пределах коридора бивалютной корзины - слабый рубль поможет увеличить поступления в казну, особенно от экспорта. При этом отсутствие эффекта импортозамещения не позволяет повторить 'успех' 1998 года, когда девальвационный шок позволил добиться достаточно быстрого восстановления экономики.
Резервный фонд, до кризиса выполнявший функции стерилизации избыточной рублевой ликвидности, сейчас, наоборот, стремительно расходуется для покрытия дефицита бюджета, являясь источником дополнительного денежного предложения в условиях экономического спада. Кроме того, традиционно ускоряющееся ближе к концу года расходование бюджетных средств также приведет к притоку ликвидности в экономику. Это пополнит ресурсную базу банков и даст им более широкую возможность 'крутить' деньги на финансовом рынке, в том числе валютном. Подобные операции банки уже осуществляли в конце прошлого и начале 2009 года, что приводило к резкому росту доллара и евро.
Наконец, потенциальный спрос на иностранную валюту внутри страны остается высоким. Действительно, краткосрочный внешний и внутренний долг российских корпораций и банков в иностранной валюте по состоянию на начало апреля 2009 года достигал порядка 160 млрд долларов.
http://www.banki.ru/
