МФЦ: Итоги среды: инверсия в США, рецессия в Германии и недооценка в РФ
МФЦ: Итоги среды: инверсия в США, рецессия в Германии и недооценка в РФ
Всё началось даже не со вчерашней макростатистики из Китая, к которой можно было относиться по-разному, как и к известному стакану с водой, но со вчерашней макростатистики из Германии. В последнем случае инвесторов покоробило То обстоятельство, что во 2-м квартале 2019 года ВВП Германии уменьшился на 0, 1% квартал-к-кварталу, а два последовательных квартала спада ВВП, как известно, в экономике трактуется как рецессия (как минимум, техническая). То есть, более широко растиражированная деловыми СМИ история про " американскую инверсию кривой " и про падение доходностей UST30 ниже минимально приемлемой отметки 2% (сейчас, правда, по положению на одиннадцать: 30 МСК, доходности по американским тридцатилеткам снова вернулись на уровень 2, 016%, хоть это и ничего по настоящему не меняет) - это лишь часть общей картины.
В Германии же динамика ВВП была на практике плоской за последний год - по мере того, как глава ЕЦБ Марио Драги неуверенно намекал на его пресловутые " дополнительные меры " поддержки экономики Старого света, включая отрицательную ключевую процентную ставку. Разнонаправленность векторов монетарной политики ФРС и ЕЦБ уже тогда выглядела глупо, и исправление подобной картины было лишь вопросом времени. Говоря о крупнейшей экономике Европы, наиболее неприятным во всей этой экономической апатии был многомесячный спад в обрабатывающей промышленности, оплоте германской экономики. Организации сокращали рабочее время и выпускали прогнозы ожидаемых снижений прибылей - правда, главным образом, цитируя в виде основного виновника не столько мировые торговые войны, сколько Brexit. Но не суть.
Надо признать, что спрос на немецкую продукцию в Китае замедляется - но не потому, что китайцам разонравились немецкие машины или у них кончились деньги, а из-за неопределённости сценариев вышеупомянутых торговых войн. То есть, иными словами, может быть, не так страшен чёрт, как его малюют, но малюют его в реальности страшно! Хотя и нельзя отрицать того факта, что Германия сильно пострадает, если Дональд Трамп исполнит свою опасность ввести тарифы на импорт машин из Европы под конец текущего года.
Ситуация усугубляется достаточно низкой резистентностью германской экономики к деструктивным процессам ввиду Т. Н." долгового тормоза ", закрепленного в Конституции ФРГ с 2009 года, который исключает заимствования для оплаты структурного дефицита, превышающего 0, 35% ВВП. Поначалу это шло немецкой экономике на пользу и обеспечило низкий уровень долга к ВВП, а с 2014 года Германия вернулась к профициту, который в прошедшем году составлял 1, 7% ВВП, или? 58 млрд.
Вряд ли для плохой макростатистики могло быть худшее время. Доходность 30-летних гособлигаций Bunds остаётся отрицательной, что означает, что инвесторы платят правительству ФРГ за привилегию одалживать деньги. Даже если ЕЦБ продолжит уменьшение ставок в предстоящем месяце, денежный инструментарий смягчения экономических условий на практике исчерпан.
Говоря о падении индексов в США и возврате золота на траекторию повышения, что усилило повсеместные опасения чего-то нехорошего, в медийном пространстве ходит история про то, что с 1978 года в США зафиксировали пять инверсий двухлетней и десятилетней доходностей трежерис. Сенсационность этой новости была раздута тем обстоятельством, что все они стали предшественниками рецессий. Рецессия происходит Обычно через 22 месяца после инверсии кривой доходности " трежерис ". Если экстраполировать этот срок на текущую ситуацию, то Рецессия должна наступить в июне 2021 года. До этого превышение ставок по 2-летним трежерис над ставками по 10-летним гособлигациям случалось 14 лет назад - в 2005 году.
Как корпоративные доходы, так и инвестиции уже снижаются. По информации Министерства торговли США, корпоративная прибыль до налогообложения в 1-ом квартале уменьшилась на 2, 2% по сопоставлению с данными годом прежде. А вложения в бизнес США во 2-м квартале снизились на 0, 6% в годовом исчислении при достижении квартальных темпов повышения, превышающих 8% под конец 2017 г. и в начале 2018 года.
Однако, хотя нефть вчера просела под давлением негативной макростатитстики от Минэнерго США, другой фактор, который рынок до тех пор пока не спешит отыгрывать, можно считать вполне позитивным. Доходность по цене отсечения на состоявшемся вчера аукционе по размещению ОФЗ-ПД серии 26229 с погашением 12 ноября 2025 года составила 7, 18% годовых - минимум с февраля 2018 г. Всего было реализовано бумаг на общую сумму 20 млрд по номиналу. То есть премии в российских облигациях продолжают планомерно снижаться, хотя сами по себе доходности на фоне увеличения кредитных рейтингов РФ выглядят в глобальном масштабе по-настоящему уникально, имея в виду всё вышесказанное. Рост золота, которое составляет порядка 20% в структуре ЗВР ЦБ РФ также, по нашему мнению, свидетельствует про То, что курс рубля не учитывает большинство важные ему факторы.
Как будто бы то ни было, но Рубль сегодня продолжает слабеть, поддаваясь стандартным соображениям и опускаясь с открытия на 0, 6% до 66, 25 за доллар. В паре с евро ситуация также выглядит не в угоду " деревянного " - уровень 73, 86 - это переписывание вчерашнего минимума в районе 73, 83, который был краткосрочно достигнут сразу после вышеупомянутой публикации по запасам нефти в США. Рубль выглядит существенно недооценённым, но вопрос о прогнозируемой продолжительности подобной недооценки остаётся открытым.
Владимир Рожанковский, LIFA, специалист " интернационального финансового центра "
